中金发布研报称，鉴于在美国关税不确定性背景下消费情绪疲软，该行将新秀丽（01910）2025年收入和净利润预测分别下调3%和12%至35.4亿美元和3.27亿美元；将2026年收入和净利润预测分别下调4%和18%至37.5亿美元和3.48亿美元。该行下调目标价20%至20港元（对应11.5倍2025年市盈率，较当前股价具备30%的上行空间）。鉴于公司持续的严格成本控制，该行维持“跑赢行业”评级。当前股价对应8.8倍2025年和8.3倍2026年市盈率。
中金主要观点如下：
1Q25销售额及利润率不及预期
新秀丽公布1Q25业绩：净销售额为7.97亿美元，按固定汇率计算同比下降4.5%；经调整EBITDA为1.28亿美元（利润率为16.0%，去年同期为18.8%）；经调整净利润为5，200万美元（去年同期为8，710万美元）。销售额和利润率均低于该行预期，主要由于亚洲地区表现不及预期及北美批发渠道订单节奏错位，但欧洲业绩稳定和营销支出审慎，抵消了部分影响。
在业绩电话会议中，管理层指出：1）Tumi品牌在中国表现强劲。2）2Q25迄今为止的销售增速与1Q25相似。3）管理层预计2Q25毛利率保持稳定，经调整EBITDA利润率略有改善。4）管理层表示，与其他消费品相比，行李箱行业未见明显提前备货行为。5）截至1Q25，公司在美国销售的产品中有14%来自中国，管理层预计到2025年底该比例将降至1%-5%。为应对潜在关税上调，公司拟采取多项举措。6）考虑到新秀丽销售与全球客运量之间的历史相关性，管理层认为2025年全球旅客预计增长5%可能意味着行李箱需求的增长潜力。7）杠杆及分红政策：截至1Q25，通过分红和回购向股东返还3.5亿美元后，公司净杠杆率为1.8倍。8）双重上市：管理层表示正持续推进美国双重上市计划，并密切关注市场环境。
风险提示：宏观不利因素；资产减值损失；外部竞争加剧，内部品牌间互相竞争；外汇汇率风险；二次上市时间不确定性；关税不确定性。
